近日，A股上市公司南京我乐家居股份有限公司（以下简称“我乐家居”）的一份高管辞职公告再次引发行业关注。从去年开始，我乐家居便出现了频繁的人员变动。在这背后，是我乐家居的业绩增长放缓、甚至不达预期的财务报表。曾经在“定制家居”风口进入资本市场的我乐家居，也不得不面临行业增长放缓的现状，作为定制家居资本市场上的新玩家，我乐家居如何破局？
近七个月已有四位高管离职
6月17日，我乐家居发布公告称，董事会近日收到副总经理张祺提交的书面辞呈，张祺因个人原因申请辞去副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务，该辞呈自送达公司董事会之日起生效。
近七个月来，我乐家居接连出现了高管人员离职情况。5月27日，其董事会秘书张华提交书面辞呈，因“个人原因”申请辞去董事会秘书职务；5月6日，其副总经理刘贵生提交书面辞呈，因“个人原因”辞去副总经理职务；2018年12月3日，其副总经理沈阳提交书面辞呈，同样是因“个人原因”申请辞去副总经理职务。其中，沈阳的任期最短。从我乐家居2018年10月25日召开董事会会议决定聘任到发布离职公告，前后不到40天时间。
记者查询到，这几位已经离职的高管曾经担任的职务涉及多个业务领域。除了张华曾担任董事会秘书，刘贵生曾经分管财务工作，沈阳分管公司品牌和市场工作，在去年7月的一次媒体采访中，张祺的头衔为“橱柜事业部总经理”。
在此之前，我乐家居也曾出现部分中层员工离职的情况。2017年8月1日，我乐家居董事会审议通过了2017年股权激励计划，并公布了激励对象名单，共计117人。2018年8月，我乐家居发布公告表示，因顾鹏等18人已从公司离职，张琪等2人被选举为公司监事，不再符合激励计划激励对象的资格，同意由公司回购并注销已向顾鹏等18人及张琪等2人授予的限制性股票。
在今年1月2日我乐家居的临时股东大会上，浑水调研曾经就股权激励对象中有18人离职提出问题——18人占到了披露激励人数的六分之一，对公司经营有何影响，离职率在行业内属于什么水平？对此，我乐家居回应称，股权激励计划对象覆盖面比较广，不仅有核心管理人员，也有一些技术人员，上述人员的离职不会对公司经营产生影响，公司的离职率在行业内属于正常水平。
从我乐家居近一年的员工变动来看，人事变动非常频繁，牵涉到财务、市场、技术等多个岗位，高管团队和中间管理层经历了大变动。在这背后，不禁让业内产生疑问，我乐家居怎么了？
2018年业绩增速下滑
资料显示，我乐家居成立于2005年，以定制橱柜产品为主。2015年，我乐家居正式进军全屋定制领域，产品从厨房延伸至客厅、卧室、书房、阳台等空间。2017年6月，我乐家居登陆上交所。
2017年，定制行业迎来了大爆发，欧派家居、皮阿诺、金牌厨柜、志邦家居、我乐家居纷纷登陆A股市场，几家上市公司业绩表现优异。然而，在2017年经历了大幅增长之后，定制家居企业在2018年普遍出现了营收、净利润增长放缓的情况。以欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、顶固集创、好莱客、我乐家居九家企业2018年业绩来看，除了皮阿诺，其余八家企业营收增速均低于25%，远低于2017年高达31.2%的平均营收增速；2017年这9家企业的平均净利润增速为43.14%，2018年平均净利润增速不及20%，不及上年的一半水平。
我乐家居的营收和净利润增速也在放缓。2017年年报显示，其营业收入9.15亿元，同比增长35.32%；归属于上市公司股东的净利润8377万元，同比增长21.86%。2018年，其营业收入10.82亿元，比2017年同期增长18.26%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，比2017年同期增长21.57%。
值得注意的是，因公司业绩未达到考核要求，2017年股权激励计划也已叫停。2017年股权激励计划公司业绩考核要求为2017、2018、2019三年的营收和净利润增长率分别为30%、69%和119.7%，可以看出，2017年就没有达到考核要求。2018年12月，我乐家居发布公告表示，鉴于当前资本市场环境及股价波动的影响，继续实施本激励计划将难以达到预期的激励目的，决定终止实施。
■ 业绩观察
销售费用逐年攀升影响净利率
自上市以来，我乐家居一直进行快速扩张，从销售费用的逐年增长就可以看出。由于直营业务的扩张、职工薪酬及租赁费用的增长，2017年，我乐家居的销售费用达1.48亿元，较上年同期增加69.09%。2018年销售费用为1.8亿，同比上升25.3%，管理费用为5918.8万，同比上升19.2%。我乐家居解释，主要是因为优化和拓展渠道，对销售队伍进行扩充，对团队员工薪资福利进行提升，导致销售人员薪酬整体上升，此外，2018年南京直营渠道的开拓和布局也使得租赁费用相应提升。
今年一季度，我乐家居实现营收1.85亿元，同比增长22.64%；归属于上市公司股东的净利润63万元，同比增长116.22%。同时，销售费用继续增长，为6018.4万元，比去年同期增长62.66%。我乐家居解释，为增加品牌知名度，一季度增加了北京、上海、南京、成都和无锡等重点城市的高铁站形象代言人灯箱广告；同时增加了局部地域的电台广告投放；为扩大市场规模，公司营销组织进行了局部调整，新增岗位致人员工资增加；同时新增上海、无锡直营店面，增加了房租及人员等费用。可以看出，一季度销售回暖与销售费用投放有重要关系。
有券商认为，销售费用增长远大于收入增长，导致公司净利率有所下滑，费用端的压力可能制约利润增长。我乐家居在一季度报告中表示，受公司“推新卖高”政策积极影响，2019年一季度新品销售占比由9.3%上升至32.7%；全屋产品日趋成熟，自2018年二季度起价格连续上调，多重因素下，一季度毛利率也有所提升。但是不免让投资者产生担忧，靠大量市场投放助力业绩增长，显然并非长久之道。
去年整体橱柜收入增长微弱
从我乐家居2018年年报可以看出，全屋定制成为其发力点，也是2018年业绩的主要增长点。
2018年，我乐家居整体橱柜收入5.88亿元，同比增长1.85%；全屋定制及衣柜收入4.93亿元，同比增长46.33%。从店面数量上也可以看出两项业务发展的不均衡。2018年，全屋专卖店达496家，相比2017年末增加了134家。而橱柜专卖店则以调整为主，2018年末为787家，2017年末为700家，2018年新开131家，关闭44家。整体橱柜是我乐家居的传统主力业务，而从2018年业绩来看，在发力全屋定制业务的同时，橱柜业务却有些停滞不前。
值得注意的是，在此之前，我乐家居的线下门店数量一度出现下滑，2014-2016年其店面数量分别为784、807、706家。2015、2016两年分别新开了37家和41家店面，但又撤销了101家、201家经销商，近几年来，我乐家居一边开店、一边撤店。不断重新招商新建店铺将花费大量成本，我乐家居对于经销商的管控能力也令人关注。
在此之前，我乐家居透露，2017年12月，以全屋定制为主的溧水工厂一期一层投产。2018年年报显示，已经达到完成月均3.2万单定制衣柜订单，八千单橱柜订单的产能建设，产能较2017年实现翻倍。而从2018年业绩来看，产能的释放并没有带来业绩大幅提升。错过全屋定制高速发展的红利期，新增产能能否充分利用？我乐家居的未来市场表现还需拭目以待。